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【興證策略王德倫團隊】金融配置性價比將逐步提升——A股市場策略周報(20170924)

樓主:XYSTRATEGY 時間:2020-02-23 16:45:35

文 ?王德倫/張啟堯


文 章 摘 要?


★ 展望:金融配置性價比將逐步提升

——未來一個階段,指數仍將維持平穩,但市場風格或從高風險偏好板塊向穩健型品種回歸。三季度,市場處于風險偏好抬升的時間窗口,板塊輪動迅速,主題表現優異,高彈性板塊相對收益顯著。而此前趨勢性上漲的金融、白馬龍頭等穩健型板塊則相對跑輸或出現調整。后續至十九大前后,指數仍將維持平穩,但市場風格或逐漸重回價值化,從高彈性板塊向穩健型品種回歸。建議管理人配置倉位時,繼續抱緊績優龍頭、堅守核心資產,忽略三季度風格的反復,跟隨A股中長期的價值化趨勢。


——現在到年底,金融股的性價比將逐步提升。1、從博弈角度,十九大前后市場維穩預期增強,與指數相關度最高的大金融板塊值得加倉配置。再往后,年底附近向來并不平靜,且今年機構排名爭奪激烈也加劇了波動的可能,金融股也是適合配置、鎖定收益的板塊。2、從基本面的角度,銀行、保險的受益邏輯明確:銀行凈息差企穩,不良率在供給側改革帶來的企業資產負債表改善下拐點已見,尤其是國有大行更為受益、所受監管壓力也較??;保險上市公司作為行業龍頭,金融監管反而促使其競爭格局優化,有望實現市占率提升和估值溢價,同時有消費升級屬性。博弈性因素決定了金融的配置性價比提升,基本面因素加強了板塊的進攻性,因此我們看好到年底大銀行、大保險將兼有相對收益和絕對收益,建議提高配置比例。


★ 投資策略:金融&核心資產打底,博弈超跌“真成長”&逢低精選調整后的周期股

——尋穩?。航鹑冢ㄣy行/保險/券商)的龍頭公司和核心資產

  • 金融龍頭:銀行不良率或見歷史性拐點;保險上市公司受益于金融監管下的“供給側改革”;券商受益于市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

  • 核心資產。兩項重要觀察變量——政策和資金導向未發生實質變化前,白馬消費價值股的資金遷徙有望持續,尤其龍頭價值。

——搏彈性:供給收縮的周期股(環保限產)、超跌“真成長”

  • 真成長:近期由于風險偏好提升,部分高估值或缺乏業績支撐的標的也大幅反彈,但基于考核久期仍應精選估值調整已較為充分,內生增長確定且有持續性的“真成長”。

  • 周期股:經濟數據疲弱,短期或面臨調整。但中期供給端的收縮影響將大于需求端收縮,情緒調整后可逢低參與博弈。關注鋼鐵(尋找估值性價比)、有色(電解鋁&預焙陽極)、化工(大白馬&鈦白粉等子行業)等行業。


★ 主題投資:電動汽車(產銷數據拐點,“雙積分”即將落地)、國企改革和債轉股(中材股份與中國建材訂立合并協議,債轉股有望成為國企改革的重要配套措施)、京津冀3.0(新區整體規劃以及配套文件有望9月底之前出臺)以及一帶一路(10月重大事件有望出現相關催化)。


正 文 如 下


回顧



回顧:《布局“吃飯”行情》《平衡木上的舞蹈》《貨幣環境邊際轉緊是制約市場的關鍵變量》《創業板的三個認知偏差》《春節別忘“搶紅包”》《金融監管成為下個階段主要矛盾》


——2016年半年度策略《布局“吃飯”行情》(20160615):6月風險點多,風險釋放后布局,7、8月“吃飯”行情,邊際思維占上風。經濟L型不悲觀,中報或超預期;政策“蜜月期”,環境相對2Q溫和;改革預期(供給側改革)逐步明朗修復風險偏好;大類資產配置角度A股相對吸引力提升;還有G20(國際經濟金融合作或有突破),深港通等重要事件性因素。

——20160626《英國脫歐讓“6月布局,7、8月吃飯”更香》、《英國脫歐對A股影響總體偏正面》:我們認為英國脫歐對中國所帶來的“利空”主要是情緒和心理上的,短期影響風險偏好,而其帶來的“利好”是實實在在、方方面面的,無論是長期資產吸引力的增加、人民幣國際地位的相對提升,還是短期央行邊際放松對沖、聯儲加息概率下降;不僅在經濟金融方面,還會在國際政治與地緣政治上提升我們的地位,這對于我們中長期經濟、金融、貿易的好處是更加深遠的。

——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201):節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素,需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經濟復蘇的樂觀預期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應增強、寬松預期再起,市場有望重新迎來機會。

——201601204《貨幣環境邊際轉緊是制約市場的關鍵變量》:國內貨幣環境邊際轉緊將是未來一段時間制約市場的主要矛盾。1、通脹預期直接約束貨幣政策。2、特朗普上臺后若對中國進行貿易施壓,倒逼匯率堅挺,將進一步制約貨幣政策空間。3、美國利率上行倒逼中國無風險利率抬升。4、金融去杠桿的持續影響。5、當前股市流動性也面臨集中解禁的減持壓力和企業資金集中回賬的窗口期。

——20170115《創業板的三個認知偏差》:市場對創業板仍有三個明顯的認知偏差:1、很多投資者認為創業板的倉位結構和籌碼分布已明顯改善,但事實上出清難度仍然很大,甚至還是堰塞湖。2、年報一季報或是“雷區”,但市場仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力。3、新股供給量快速增加,降低了成長股籌碼稀缺性,擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中,創業板或面臨進一步調整。

——20170122《春節別忘“搶紅包”》:春節前后A股或迎來“紅包行情”。年初的調整后,投資者情緒也由樂觀亢奮轉向謹慎。因此,春節前后市場縮量止跌,市場情緒恢復平穩后,短期可能迎來“紅包行情”。

——20170416《金融監管成為下個階段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續金融去杠桿的影響將繼續發酵,在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下,我們對股市保持謹慎。



展望

展望:金融配置性價比將逐步提升

1.??????未來一個階段,指數仍將維持平穩,但市場風格或從高風險偏好板塊向穩健型品種回歸。三季度,市場處于風險偏好抬升的時間窗口,板塊輪動迅速,主題表現優異,高彈性板塊相對收益顯著。而此前趨勢性上漲的金融、白馬龍頭等穩健型板塊則相對跑輸或出現調整。后續至十九大前后,指數仍將維持平穩,但市場風格或逐漸重回價值化,從高彈性板塊向穩健型品種回歸。建議管理人配置倉位時,繼續抱緊績優龍頭、堅守核心資產,忽略三季度風格的反復,跟隨A股中長期的價值化趨勢。

2.??????現在到年底,金融股的性價比將逐步提升。1、從博弈角度,十九大前后市場維穩預期增強,與指數相關度最高的大金融板塊值得加倉配置。再往后,年底附近向來并不平靜,且今年機構排名爭奪激烈也加劇了波動的可能,金融股也是適合配置、鎖定收益的板塊。2、從基本面的角度,銀行、保險的受益邏輯明確:銀行凈息差企穩,不良率在供給側改革帶來的企業資產負債表改善下拐點已見,尤其是國有大行更為受益、所受監管壓力也較??;保險上市公司作為行業龍頭,金融監管反而促使其競爭格局優化,有望實現市占率提升和估值溢價,同時有消費升級屬性。博弈性因素決定了金融的配置性價比提升,基本面因素加強了板塊的進攻性,因此我們看好到年底大銀行、大保險將兼有相對收益和絕對收益,建議提高配置比例。


投資策略

投資策略:金融&核心資產打底,博弈超跌“真成長”&逢低精選調整后的周期股


尋穩?。航鹑冢ㄣy行/保險/券商)的龍頭公司和核心資產

  • 金融龍頭:銀行不良率或見歷史性拐點;保險上市公司受益于金融監管下的“供給側改革”;券商受益于市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

  • 核心資產。兩項重要觀察變量——政策和資金導向未發生實質變化前,白馬消費價值股的資金遷徙有望持續,尤其龍頭價值。

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搏彈性:供給收縮的周期股(環保限產)、超跌“真成長”

  • 真成長:近期由于風險偏好提升,部分高估值或缺乏業績支撐的標的也大幅反彈,但基于考核久期仍應精選估值調整已較為充分,內生增長確定且有持續性的“真成長”。

  • 周期股:經濟數據疲弱,短期或面臨調整。但中期供給端的收縮影響將大于需求端收縮,情緒調整后仍可參與博弈。關注鋼鐵(尋找估值性價比)、有色(電解鋁&預焙陽極)、化工(大白馬&鈦白粉等子行業)等行業。


繼續聚焦金融龍頭

興業策略5月初以來持續推薦銀行和保險,5月底以來在大金融板塊增加券商并持續推薦。從行業比較角度,大金融在市場尋找估值洼地的過程中,疊加良好的基本面預期,逐步被市場關注并帶領指數。

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展望未來,繼續推薦大金融龍頭。中期在十九大前的維穩窗口期內,貨幣政策保持中性偏穩的可能性較大,長期看今年金融工作會議強調,防止發生系統性金融風險是金融工作的永恒主題,凸顯了金融安全的重要地位,因此,配置建議是擁抱穩健的金融龍頭,“金融供給側改革”環境中龍頭公司優勢鮮明。

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——銀行:受益于“金融供給側改革”。凈息差和不良率在企穩,當前對于大銀行龍頭的邊際改善更加強,且大銀行資產端更為安全。

——券商:主要受益于估值修復。疊加券商去通道業務的監管落地,券商正逐步回歸主動管理的本源,回顧本輪金融去杠桿過程中,券商監管是最早進行,也是幾近最嚴厲的,當前已大幅收縮。

——保險:受益于“金融供給側改革”,同時具備消費升級屬性,上市公司作為行業龍頭,在行業格局優化的環境中有望得到估值溢價。


超配中國核心資產

中期策略中認為的兩項重要觀察變量——政策和資金導向未發生實質變化前,白馬消費價值股的資金遷徙有望持續,尤其龍頭價值。


  • 陸港通作為增量資金,其行為正逐步帶領A股從過去數年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的習慣,逐步轉向關注基本面研究、關注真實的盈利、關注行業龍頭公司,白馬龍頭的價值重估已成為今年A股應關注的最大事件!

  • 新一屆證監會監管層出臺的政策更加利于內生增長穩定、現金流充裕的成熟期價值股的投資機會,其中行業龍頭盈利性更加確認、股息率更高,更具備投資價值。

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建議關注三類主要的標的龍頭:

  • 制造業尋找擁有全球競爭力的龍頭,具備從規模優勢到創新升級的優勢。

  • 消費尋找國內市占率高的品牌企業,市占率高具備規模效應,品牌化提升經營效率

  • 具備硬資產的公司:核心機場、高速、鐵路、著名旅游區、傳統醫藥處方等作為“硬資產”同樣是中國的核心資產,稀缺資源存價值重估空間。


環保限產疊加安全生產,周期風云有望持續


中央環保督察力度持續加碼,疊加京津冀大氣污染防治計劃步入攻堅階段的雙重環保壓力下,具備供給端有緊縮預期的行業(鋼鐵、電解鋁、碳素、化工相關子行業、水泥)等將得到持續受益。(詳見《環保限產升級,周期風云持續——行業專題報告(興業證券策略王德倫團隊20170825)》

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環保限產是有部分周期品供給收縮的第一驅動因素,此次環保限產必須會執行,且只會更加嚴格。環保是目的并非手段,因此不會以鋼廠利潤、鋼價等作為參考指標來左右限產力度,而是根據京津冀地區空氣質量進行考核指標。

安全生產是部分周期品供給收縮的第二驅動因素,十九大即將在10月召開,為營造安全生產環境,將驅動各省市加大對鋼鐵行業企業的安全生產檢查力度,供給端或將再次收縮。國務院安全生產委員開展的全國安全生產大檢查在9月也進入考評階段。

總結看:需求端維持平穩,供給收縮影響更大,因此具備供給收縮的周期品價格向上彈性大。后續隨著供給端的環保限產和安全生產檢查推動有進一步收縮的可能,供需格局繼續向好,價格向上彈性大。

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  • 鋼鐵:看好下半年市場供需格局。采暖季限產執行有望超預期,石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市,采暖季鋼鐵產能限產50%。若采暖季限產50%嚴格執行,預計影響鋼鐵日均產量10-12%,對供給端沖擊較大。推薦標的:長材龍頭(韶鋼、凌鋼),板材(*ST華菱、新鋼)、硅鐵漲價(鄂爾多斯)。

  • 有色:受采暖季限產影響,電解鋁、碳素供不應求。按照限產規定,電解鋁關停420萬噸,產能占我國目前運行產能的11%;預焙陽極產能限產將關停近600萬噸產能,對應電解鋁1200萬噸產量,遠高于電解鋁環保限產和違規產能關停的量,從而形成陽極產量缺口150-200萬噸。推薦標的:神火股份、中孚實業、云鋁股份、中國鋁業、索通發展。

  • 化工:環保重塑行業供需格局1)環保趨嚴有望遏制劣幣驅逐良幣現象,重點推薦具備產業鏈一體化優勢、環保執行到位、彈性較大的龍頭白馬,包括萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、三友化工、桐昆股份等;2推薦所在行業及上游在京津冀及第四輪環保督查重點地區產能占比較大,環保趨嚴下產品價格上漲的細分子行業龍頭,包括農藥、草甘膦及有機硅行業、氨綸、炭黑、PVC和染料;

  • 建材:看好水泥、耐火材料。臨近旺季,我們認為今年供給收縮推動水泥價格上漲的力量不容忽視,北方部分區域旺季停產、礦山整頓帶來的熟料緊張均有利于水泥價格的推漲,首推海螺水泥、祁連山;耐火材料上游供給緊缺將維持較長一段時間,推薦標的:濮耐股份、北京利爾。

  • 環保:關注煤改氣、污染源治理。三年的政策補貼,提高了燃氣使用的經濟性,推薦:百川能源、迪森股份。環境監測作為環境治理的手段和評價的標準,是污染源治理的首要受益環節,主要利好標的:先河環保、理工環科。


主題投資觀點


主題投資觀點:紅旗招展,“電車迎拐點


目前時點來看,我們比較推薦的高性價比的機會主要有兩類,一類是我們8月初開始建議大家關注的紅旗招展下政策類的主題性機會,例如國企改革、供給側改革等最近表現不錯,本周中材股份與中國建材訂立合并協議,央企重組再下一城;另一類就是產業性的結構性機會,就是電動汽車板塊。我們短期更看好三季度開始地方集中采購對客車訂單的加速落地,同時“雙積分”將于近期即將發布實施,壓制因素影響漸消。近兩周鋰電池板塊已先行啟動,建議關注后續行情。

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“電車”第三次拐點將至,“雙積分”不確定漸消


無論是從產業邏輯、事件催化以及市場結構來看,電動汽車板塊無疑是目前時間點上性價比較高的投資機會。產業性的機會跟政策類機會的機會不同,我們更看重的是行業產銷拐點等數據方面的邊際變化,相對投資者來說可以更好的把握追蹤。3月份和6月份的時候,我們和電新、汽車等行業一起推過電動汽車板塊:其中,3月份的主要邏輯在于A00放量帶動數據同比環比拐點,但4-5月客車和物流車并沒有接力,導致增速回歸;而6月份,客車、物流車初始年內放量帶動,乘用車略有放緩,整體數據宣布進入“蜜月期”。

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回到目前時間點上,我們短期更看好三季度開始地方集中采購對客車訂單的加速落地,同時四季度還有多款新能源乘用車上市,也將為產業鏈帶來利好影響。此外,市場關注已久的雙積分制度將于近期落地,將消除市場不確定性帶來的估值壓制。具體投資方向上仍是兩條主線:(1)上游資源不降價環節:天齊鋰業、贛鋒鋰業、華友鈷業、諾德股份等;(2)全球主流供應鏈:創新股份、宏發股份、三花智控、國軒高科等。

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“中國神材”出爐,央企重組不停歇


中國建材8日晚間發布公告:中國建材與中材股份訂立合并協議,換股比例為每1股中材股份可換取0.85股中國建材。中國建筑材料集團有限公司更名為中國建材集團有限公司,作為重組后的母公司,中國中材無償劃轉進入中國建材集團有限公司。在近期召開的國資委通報會上,中建材集團表示在過去兩個月內已基本完成了二級平臺搭建,由原“兩材”旗下的32家整合為17家,后續經過多次整合變為目前的13家,未來還要繼續整合成12家。位居國內第一大和第二大建材集團,中國建材與中材股份通過重組整合水泥、玻璃等多個重合業務,淘汰過剩產能,實現強強聯合。

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我們自730日《堅守核心資產,關注“紅旗招展”》起就已明確提示“短期內,市場風險偏好升溫,建議關注‘紅旗招展’”,同時在近期觀點《精選結構,繼續關注“紅旗招展”》、《金融龍頭引領新高,“紅旗招展”放異彩》中也對國企改革做了多次推薦。除了央企改革,我們也對山西、云南、天津等地的改革機會做了詳盡梳理,詳見近期發布的國企改革大合集。

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下半年窗口期,國企改革將繼續迎接密集催化,包括后續央企重組的推進、油氣改革施工方案落地、第三批混改試點確定、地方國改方案出臺等。市場短期風險偏好回升利好政策相關的主題投資機會,我們建議密切關注:

1)央企兼并重組。關注電力、鋼鐵以及尚未重組的重型裝備行業,推薦關注:華能國際、華電國際、中煤能源、新集能源、*ST佳電、東方電氣。

2)混合所有制改革。推薦關注:鐵龍物流、涪陵電力、三峽水利、海格通信。

3)地方國改。山西“1+3”國改配套文件以及“21項重點工作”出爐,天津擬引資千億推進混改,推薦關注:山煤國際、西山煤電、藍焰控股、中新藥業。


京津冀3.0歸來,關注二次布局之機


新區建設啟動漸行漸近。政府自新特區設立以來,召開大大小小會議,發布各種文件,從41日的凍結房產過戶,到710日環保部將白洋淀納入“新三湖”,明確提出污染防治,一直在馬不停蹄推進規劃。426日,新區30平方公里啟動區設計全球招標,據中國城市百人論壇2017年會上,京津冀協同發展委員會組長、中國工程院名譽主席徐匡迪介紹,起步區30平方公里內將基本沒有工廠和建筑物,所以起步區的動拆遷問題很小。展望未來,9月底前雄安規劃方案出爐、配套支持文件公布以及雄安建設正式施工等將成為重大催化劑。



“千年大計”看點幾何?京津冀區域是一個典型的二元結構,北京和天津作為直轄市,尤其是北京具有政治中心和經濟中心的雙重身份,集中了大量的資源,綜合實力較強,而新特區所在的河北則存在發展問題,與京津兩地的差距過大。我們認為未來發展主要可以關注三個方面:

1.?????? 產業轉移,有序疏解北京非首都功能。將資源較為合理的向周圍地區轉移,以資源的轉移,帶動投資、人口等的轉移。我們認為產業轉移需求下,雄安平地高樓起,房地產以及城市園林建設是最大看點,可以關注京漢股份、東方園林等。

2.?????? 交通運輸一體化取得新成效。2014年以來,河北省打通了京臺、京港澳、京昆、首都地區環線等12條高速“斷頭路”和干線公路“瓶頸路”,共計1400余公里,通車里程達到6500公里。 2017427日《天津鐵路規劃示意圖》首次亮相天津衛視,可以關注天津港、唐山港、中鐵工業等。

3.?????? 生態之城,環境治理當先。新區規劃的原則是水城相融、藍綠互映的生態宜居城市,綠地要超過50%。我們認為環保方面的看點主要來自于白洋淀的污水治理以及大氣治理,此外還可以關注白洋淀補水工程。個股方面可關注迪森股份、碧水源。

興業研究每周重點推薦股票池


本周組合保持不變。


本周A股市場回顧


A股資金面跟蹤


A股盈利和估值

海外市場跟蹤








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